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来源: 南方日报网络版     时间:2019-11-14 04:26:45

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点击标题下「蓝色微信名」可快速关注目录1.【轻工】索菲亚(002572):经销商持股再推进,激发动力稳成长 2.【化工】江山化工(002061):齐翔腾达20万吨顺酐停产,顺酐有望异军突起,化工、交工正式合并实现两翼齐飞3.【电新】澳洋顺昌(002245):增发过会,推进蓝宝石图形产业化项目4.【公用】三峡水利(600116):长江电力成为第一大股东,“四网融合”渐行渐近5.【环保】环保税靴子落地,环境管理长效机制加速构建 6.【银行】IFRS 9落地,对银行业影响几何? 1【轻工】索菲亚(002572):经销商持股再推进,激发动力稳成长花小伟,S1440515040002 (发布日期:2018.01.04)事件 1月2日晚,公司发布公告,控股股东、实际控制人江淦钧先生为支持实施公司员工、经销商持股计划之目的,分别于2017年12月18日、2018年1月2日通过深圳证券交易所大宗交易减持所持有的公司无限售条件股份1846.79万股,减持股份占公司总股本的1.9999%

本次股份减持不会引起公司控股股东、实际控制人变动

我们的分析和判断 1、连续股权激励彰显公司长期发展信心 此次经销商持股计划是为实现企业长远发展以及与自身利益的充分结合,公司部分经销商与华鑫国际信托有限公司签署信托合同,认购国鑫38号信托计划,以合法形式取得索菲亚股票

国鑫38号信托计划已经成立,总规模8.404亿元,存续期限为42个月

该计划通过江淦钧先生以大宗交易方式,于2018年1月2日减持1251.6万股,占公司总股本1.3554%,减持均价为33.12元/股,全部由公司经销商持股计划“国鑫38号集合资金信托计划”购入

公司此次经销商持股计划是继2015年员工持股计划、经销商持股计划,以及2017年员工持股计划后对员工的持续激励,体现了公司长期发展的信心

2015年9月,公司2015年度员工持股计划实施完成,共累计购买公司股票1166.80万股,占股本总比约为2.65%,成交均价28.60元/股,成交总金额3.34亿元

2015年10月,公司经销商持股计划实施完成,共累计购买公司股票1177万股,占股本总比约为2.67%,成交均价29.60元/股,成交总金额3.48亿元

2017年12月,公司员工持股计划完成股票购买,累计成交金额8.15亿元,涉及标的股票为2442.04万股,占公司总股本的2.64%,成交均价约为33.38元/股

2、全屋定制龙头,衣柜稳健发展,橱柜、木门快速成长 公司作为定制家居龙头企业,已经基本形成“衣柜+橱柜+木门”的业务格局

2017年1-9月公司共实现营业收入42.51亿元,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.93亿元、4.10亿元、2.00亿元和0.40亿元,占比分别为84.51%、9.68%、4.71%和0.94%

索菲亚衣柜稳健发展

2017年1-9月索菲亚定制家具收入同比增长37.03%,截至2017年9月底,索菲亚品牌拥有经销商超过2170家,客户数达到37.86万户,同比增长15.09%,客单价约9800元/单,同比增长15.97%

司米橱柜维持增长

2017年1-9月司米橱柜客单价约9200元,经营状况逐步改善,但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍处于亏损状态

截至2017年9月,司米橱柜拥有经销商门店近700家

米兰纳木门积极拓展

截至2017年9月底,索菲亚华鹤实现收入0.40亿元,拥有米兰纳木门经销商门店85家,华鹤木门经销商门店237家

3、行业竞争虽加剧,集中度仍具备提升空间,索菲亚龙头优势明显 2017年家具行业迎来IPO热潮,欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜等纷纷上市,行业竞争有所加剧

我们认为,2016年我国家居行业规上企业总产值为8559.5亿元,其中橱柜、衣柜、木门行业市场规模约为3484亿元,然而行业内仍未出现百亿以上营收的企业

我们测算,行业TOP8公司市场占有率约为6.06%,龙头企业市场集中度具备进一步提升的空间

我们认为,随着索菲亚在渠道与产能方面持续发力,龙头优势显现,潜力巨大

渠道方面,公司依然保持衣柜200家/年、橱柜300-350家/年的开店速度

产能方面,公司衣柜、橱柜、木门产能持续扩充

衣柜五大生产基地布局完成,开始正常生产;橱柜在华南生产基地基础上,建设华中生产基地;木门在齐齐哈尔生产基地基础上新增华东生产基地建设,有望新增10亿产值

4、信息化建设不断推进,柔性化生产能力持续提升 索菲亚与上海明匠智能合作,加快打造高端定制化的智能工厂系统,提升公司智能制造能力,维持公司在定制行业的柔性化生产能力

公司一次安装成功率已经达到85%以上,而且在错误类型中,后端生产的问题占比仅为10%

另外,公司拥有3D家居设计软件DIY HOME,销售端逐步打造家居数字化生态系统(互联网+项目),线下拥有3D数字展厅,借助VR设备实现全景体验,通过信息化提升服务效率和服务水平,形成信息化竞争优势

投资建议: 我们预计公司2017-2018年营业收入分别为64.33亿元和86.10亿元,同比增长分别为42.01%和33.84%;归母净利润分别为9.34亿元和12.48亿元,同比增长40.64%、33.65%,EPS分别1.01元、1.35元,对应PE分别为38x、29x,维持“买入”评级

风险因素:定制家居行业竞争大幅加剧;房地产销售面积大幅下滑

2【化工】江山化工(002061):齐翔腾达20万吨顺酐停产,顺酐有望异军突起,化工、交工正式合并实现两翼齐飞罗婷,S1440513090011 (发布日期:2018.01.03)事件 齐翔腾达今晚发布公告,其20万吨/年顺酐装置由于催化剂使用寿命及装置运行周期已达上限,公司将于近期进行例行停车检修,预计停车检修时间50天

简评 龙头停产,顺酐价格有望再度上涨 2017年Q3季度受到下游集中采购、开工较低、成本(加氢苯)价格上涨,顺酐价格自10月中旬开始上涨,12月中旬曾一度高达13000元/吨,当前由于淡季原因,价格回落到10000元/吨,但是齐翔腾达发布公告,公司讲停产检修长达50天,其中齐翔腾达产能占比达到10%,龙头停产,顺酐有望供给端再收缩,价格有望稳中上涨,叠加公司2018Q1季度扩产2万吨,顺酐业务有望成为公司业绩增长的黑马

PC 2018年供需缺口拉大,景气长期维持 PC 2018年预计供需缺口将进一步拉大:1)2018年新增产能仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨,新增需求有25万吨,供应紧张加剧;2)中国裁定进口泰国的双酚A倾销,PC成本端不断上涨;3)中国禁止废塑料进口,此环节禁止的再生PC料至少有15万吨,因此未来对合成PC料的需求进一步增长

2019年虽然计划产能投放很多,但是考虑到多数装置都是“从无到有”,实际投产进度很可能低于预期,即使投产调试时间至少需要一年左右,因此本轮景气期持续时间也有望超预期

当前价格下我们预计公司单吨净利有望超过8000元/吨

浙江交工正式合并,两翼齐飞格局已成 浙江加工正式合并,受益于国家“十三五”交通投资额快速增加、PPP 模式推行以及行业政策扶持

2017 年1-7 月新承接合同金额222 亿元,同比增长 130.66%,而且未来几年工程业务有望继续维持高增速,有望超额完成业绩承诺

预计公司(合并后)2017-2019年EPS分别为0.76、1.00、1.21元,对应PE为21X、16X、13X,调高至买入评级

风险提示:产品价格大幅下跌、产能投放不及预期

3【电新】澳洋顺昌(002245):增发过会,推进蓝宝石图形产业化项目徐伟,S1440514050001 (发布日期:2018.01.03)事件 澳洋顺昌1月2日发布公告,非公开发行A股股票的申请通过了证监会发行审核委员会的审核

根据此前的公告,本次非公开发行股票数量不超过15000万股,募集资金总额不超过9.1亿元,用于蓝宝石图形产业化项目

简评 公司开展蓝宝石图形产业化项目,打通LED上游产业链 公司募投项目蓝宝石图形化产业化项目,计划形成600万片/年4寸图形化蓝宝石衬底产品的生产能力

项目包括采购蓝宝石晶棒后通过切、磨、抛环节生产平片蓝宝石衬底,再对平片衬底进行刻蚀图形化处理,最终得到图形化蓝宝石衬底,部分产品用于自身外延片及芯片生产、部分对外出售

通过此次募投项目,公司通过打通上游的材料环节,将实现LED产业链上游衬底、外延片、芯片的整合,有望进一步降低成本,提高毛利率,增强公司核心竞争力

丰富LED业务,受益产业景气提升推动公司业绩高增长 通过此次募投项目,公司在已有LED外延片和芯片业务基础上,丰富LED领域产品结构,提高公司的盈利能力和抗风险能力

LED行业进入景气周期,下游需求持续高涨,公司引入战略合作伙伴、国内封装龙头木林森和地方政府控股公司入股子公司淮安光电,体现政策支持并保证下游需求,预计将推动公司业绩实现高增长

扩产计划稳步推进,把握行业机遇 公司LED外延片和芯片业务当前产能已经达到100万片/月,根据公司扩产计划2018年年中将实现140万片/月的产能

芯片行业扩产计划目前集中于三家龙头企业,预期行业集中度进一步提升,有助于保持行业定价稳定

公司受Veeco与中微专利纠纷影响较小,有效产能占据优势,公司拥有丰富的第三方设备使用的经验,扩产选择范围广,将把握行业机遇,实现增长

能力

抗风险能力

盈利预测:预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.58、0.76,对应PE分别为27、18、13倍,维持买入评级,目标价15.60元

风险提示:LED下游需求不达预期;公司LED芯片扩产不达预期

4【公用】三峡水利(600116):长江电力成为第一大股东,“四网融合”渐行渐近万炜,S1440514080001 (发布日期:2018.01.03)事件 长江电力成为第一大股东 三峡水利发布公告,自2016年12月30日至2017年12月29日,长江电力累计增持三峡水利1790万股,占公司总股本1.8%

截至最新,长江电力持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额12%,成为公司第一大股东

公司实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局

简评 长江电力持股数量与水利部差距进一步缩小 经过增持后,长江电力及其一致行动人三峡资本、长电资本合计持有三峡水利1.91亿股,占总股本19.2%;而水利部综合事业局则通过新华水利控股集团公司、水利部综合开发管理中心、中国水务投资合计持有三峡水利2.39亿股,占总股本24.09%

两者之间的差距进一步缩小到4.89个百分点,而且长江电力成为第一大股东还具有重要的象征意义,表明水利部默许了长江电力进一步提高控制力的行动,未来实际控制人有很大可能易主

三峡水利厂网合一,是三峡库区重要电力支撑点 公司位于三峡库区腹地重庆市万州区,供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%,供电人口占万州区人口86%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点

公司拥有完整的发、供电网络,厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势,售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势

公司现有已投产的水电站总装机23.52万千瓦,另有金盆水电站、新长滩电站两座在建,装机容量3.46万千瓦,预计2018年4月底投产

新电站投产后公司自发电量将上升1.2亿千瓦时,由于自发电成本较外购电低近0.2元/千瓦时,公司业绩有望得到提升

携手长江电力,打造“三峡电网” 目前,长江电力正在进行下属两江长兴电力、乌江实业、涪陵能源的资产剥离整合,打造“三峡电网”,而最初的方案是包含三峡水利的“四网融合”

三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,将成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体

“四网融合”后年售电量将有望超过100亿千瓦时

维持买入评级 短期来看,公司自发电量将受益于18年新电站投产,带来盈利提升;中期来看,公司有望外购三峡电站水电,从而降低购电成本;长期来看,公司将携手长江电力,全力打造重庆乃至西南地区售电平台,开拓工业售电市场

重庆作为全国首批售电侧改革试点区域,公司有望通过“四网融合”深度参与到重庆电改当中去,打开未来售电空间

我们预测公司2017-2019年度收入分别为13.20亿元、13.70亿元和14.09亿元,净利润分别为2.43亿元、3.19亿元和4.16亿元,EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元

考虑到公司未来携手长江电力,打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间,维持买入评级

5【环保】环保税靴子落地,环境管理长效机制加速构建 李俊松,S1440510120039 (发布日期:2018.01.04)环保税概念已有近百年历史,在发达国家具有成功经验 环保税概念最早在1920年由英国经济学家阿瑟?庇古提出,当时只是狭义的污染税;后经过20世纪70-80年代部分国家对污水和废弃物等“显性污染”进行强制征税,以及20世纪90年代后发达国家对废气、废水、农业、垃圾、噪音等全面征税这两次改革浪潮之后,环保税已经从最初的按照零散的、个别的税种征收,逐步形成了完善的税收体系

从发达国家历史经验来看,在生态环境不断恶化的大背景下,环保税收体系作为一种有效的刺激手段在改善生态环境、保护资源、促进可持续发展方面具有积极意义

环保税体系终落地,迎来可持续发展里程碑 2018年1月1日起《环境保护税法》在中国正式施行,按照“税负平移”原则将“排污费”向“环保税”平移,不再收取排污费,环保税法的落地从根本上提升了环境保护的法律效力:1)“环保税”以法律为依据,相对于“排污费”具有更高执法刚性;2)以排污费为下限上浮征税标准,增加减免优惠档次,内化环境成本,促进治污投资;3)环保税所有收入归地方,中央不再参与分成,激发地方政府执法主动性

环保税征收总额或达千亿,加速落后产能淘汰 从各省公布的征税标准来看,多数区域在国标基础上进行上浮;人口密度大、环境承载力低、经济发达区域的征税标准相对较高

参照各省份污染物排放量,同时结合各省环保税征收标准进行计算,环保税理论征收额高达1031.27亿(其中大气污染物879.34亿、水污染物151.85亿、一般工业固废0.08亿),达到环保费征收总额(173.53亿)的6倍,山东、河北、江苏、河南环保税收入有望超百亿

整体来看,生产规模更大、环保排放更低的工业企业其单位产值需缴纳的环保税税额更低,具备显著优势,环保税实施将加速促进工业生产企业优胜劣汰,提高资源配置效率

建议关注工业环保、环境监测投资机会 环保税的落地实施是我国长效环境管理制度构建的一部分,同时也是产业结构升级过程中的重要里程碑,一部分“小、散、乱、污”落后产能将在这一过程中逐步被淘汰,环保设施投资将得到内化

对于环保板块投资,我们建议从两条主线进行布局:1)一是工业环保,随环保税落地实施,工业企业通过增加环保设施投入来降低环保税支出是大势所趋,建议关注工业废气治理龙头标的清新环境、龙净环保,工业水处理标的上海洗霸、博天环境;2)二是环境监测,环保税法明确规定纳税依据来源于环境监测数据,环境监测和环境审计将发挥重要作用,建议关注聚光科技、理工环科

6【银行】IFRS 9落地,对银行业影响几何? 杨荣,S1440511080003 (发布日期:2018.01.04)新会计准则的实施时间 财政部要求,在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报告的企业,自2018年1月1日起施行;其他境内上市企业自2019年1月1日起施行;执行企业会计准则的非上市企业自2021年1月1日起施行,鼓励企业提前执行

新会计准则下金融资产的分类 新准则要求企业应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征,将金融资产划分为以下三类:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVT-OCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVT-PL)

非标资产在原有准则下使用摊余成本法计量,但在新准则下需进一步分析其底层资产(信托、资管或结构化主体等),也或将视其性质按公允价值计量;非标资产会计计量方法的变化,对资产负债表有一定的影响

新准则下的资产减值准备计提 新准则下计提减值的金融资产范围也略有扩大

计提减值准备的方法为:首先评估金融工具的信用风险自初始确认后是否显著增加;其次计量损失准备、确认预期信用损失及其变动;最后进行减值准备的会计处理

对于不良贷款拨备率越高的银行和逾期90天以上/不良的比值低于100%的银行受新准则影响相对较小

不良贷款的风险准备的越充份,拨备计提增幅也相对较小;对不良资产的认定较为严格,拨备计提增幅也相对较小

2018年实行新会计准则的银行中,建行和招行对于不良贷款的认定较为谨慎,逾期90天以上贷款/不良贷款的比值远远小于100%;农业银行和招商银行对不良贷款的拨备率同类型银行中最高,应对潜在风险准备更充份

新准则对银行业的影响总结 新会计准则的执行对上市银行的基本面并无影响,因为会计只是计量的尺度,银行本身的情况并不随计量尺度的变化而变化

但短期来看,部分银行受到会计准则的变化会导致业绩的波动,对银行而言,贷款为最主要的经营业务,资产减值要求变化后,对资产负债表和利润表有小幅的影响




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